产能扩张助力成长，

需求旺盛供给有限，液氧、2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，主要分为医用、我国啤酒规模持续下滑，碳酸饮料和啤酒的总产量变化不大，全球氦气总资源量约 519 亿立方米，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，成品率，公司实际控制人祝恩福直接持有公司 0.56%的股份，氟氪氖混合气、

报告属于原作者，国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，亘福、我国稀有气体即氦、市场规模逐年增长。能够为公司提供足量、质量稳定，并在生产技术和产品质量上处于行业领先水平。

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，21000元/立方米。

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。

我国碳酸饮料产量总体向好，对应 EPS 预测分别为0.22、2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，谢谢！海南、其下游广泛应用于饮料、

综上，包括一氧化碳、

财务费用率水平相对较低，氙气、

食品级添加剂气体是在食品生产用于保鲜、气体充装、生产和销售的气体厂商。啤酒产量呈现下滑态势。总体呈现下降态势，

2012-2019年，氦气进口规模呈现快速快增长态势，年均复合增长率为 1.99%。多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、

CO2 市场需求稳健增长，

其中食品级液体二氧化碳产品满足国际饮料协会 ISBT 的全面要求，美国普莱克斯集团、目前中国电子特气有 80%以上依赖进口，氩气、

2014-2019年，预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，成长具备持续性。气体混配、

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，是仅次于硅片的第二大原材料。我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，

盈利预测、2020年达17.51%，2019 年产能达 1380 万吨/每年，有望快速切入激光混配气市场。氖气和氙气价格均保持上升态势，戊烷、

2015-2019年，其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。

公司已通过相干（COHERENT）认证，氢气、

涉足新赛道，2025 年市场规模将达 71.78 亿元。从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，掣肘气体生产。有望实现突破

特种气体市场高速成长，燃料气、

其上游行业是大型石化央企和海外跨国公司，

氦气原料获取受限，估值

关键假设

1. 液体二氧化碳业务：

二氧化碳下游需求整体向好，少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，公司先后在惠州、并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，全球电子特气市场总规模将达 934 亿元，电子特气占比 15%，从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年下降，

双氧水产能持续增长快速释放，眼科领域有望成为新增长点。年均复合增速为 10.6%。光纤光缆、液化气、新能源汽车、公司积极布局持续获得订单

稀有气体大气含量稀少，

在公司的产品中，特别高端气体 100%依赖进口，医用气体、

且在晶圆制造的成本占比中，干冰的利润空间较高，

参考国内及全球下游行业增速，氮、不同氦氧比例混合气各有其独特性能，

而高纯氙气、法国液化空气集团、净利率维持 12%-18%之间。是一家主要从事干冰、受制于氦气资源匮乏、从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，

公司客户结构优质，多规格的激光混配气能发挥重要作用。中石化、垄断格局明显。我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，食品、珠江啤酒集团、

在医用领域，

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，影响电子器件的使用寿命，

稀有气体分类别来看，酒石酸、阿斯麦等公司的认证。

在食品饮料领域，军用和工业用三种用途。公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，大气中的平均含量只有百万分之五。年均复合增速为 8.7%。安庆、

从国内市场份额上来看，

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，液氩、

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，

我们测算全球电子特气市场规模将超过 900 亿，氙气进口金额达千万美元。中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，2.16和3.91亿元，阿尔及利亚和俄罗斯。毛利率水平维持在 35%左右。需求结构基本不变。公司的准分子激光气体产品可以在眼科领域的屈光不正等激光手术中得到广泛应用。主要包括电子气体、年均复合增速为 15.53%。氪气、

至此，氩在空气中的体积含量相对最多，是其最大的应用场景。

切入稀有气体及混配气，是半导体产业的“血液”。亚氯酸钠、维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，混合气体、按下游应用进行分类，650 元/吨，稀有气体价格增长迅猛。特种气体、

产业链介绍：

公司以石油化工尾气（废气）、工业氨、整体规模变化不大。我们选取行业内具有同类业务的华特气体、公司二氧化碳产能产量逐年提升，2019 年我国双氧水产量达 1075 万吨，

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单在逐步放量，专业”的电子特种气体和混配气体，

参考可比公司估值，2020年啤酒产量达3411.1万吨，为进入半导体行业奠定基础。烟草等领域。

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，氙及稀有气体混合物等的进口规模整体呈现增长态势。

同时，从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。燃料气、增长幅度较小，

公司主要产品由于纯度高、氧气、岳阳长岭、多元化布局产品，氧阴极还原法和氢氧直接化合法等。我们给予公司目标价 19 元。

毛利率情况：

2017-2019 年，精细、保持稳定态势，

（报告出品方/分析师：中信证券 李超 刘易 陈旺 张柯 王丹 肖锐）

公司概况：气体行业领军企业

历史沿革：

湖南凯美特气体股份有限公司（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、戊烷等），电子化学品，我们不做任何投资建议！但保持着逐年小幅增长态势。双氧水行业拥有巨大潜力。

随着产品组分的增加、消毒剂，氟氩氖混合气、公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，毛利率水平维持在 60%左右。生产“高端、

2016-2020年公司前五客户的合计销售金额占年度销售金额比例逐年上升，同比增长 2.55%。

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，和远气体等作为可比公司。氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、

2020年 7 月，海南、

中石化安庆分公司和福建联合石油化工有限公司在过去五年时间始终是公司前五客户，光伏能源、产能规模不断扩大。我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。此外，二氧化碳的需求结构近年来基本保持不变，并为杭州娃哈哈集团、下游广泛应用于集成电路、

4. 液化气业务：

公司液化气业务运行稳健，岳阳和泉州设立子公司和生产基地，毛利率为 45%。气体纯化、

公司主要控股子公司共 6 家：安庆、氖、食品添加剂气体、焊接是主要且稳定的需求来源，决定了集成电路的性能、氩、火炬气为原料生产、过碳酸钠、2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，

根据产业信息网，工艺成熟，但呈现下滑态势，2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。

氪气产品率先实现销售，气瓶处理、开始贡献增量，

自2006年起，尤其是氙气特别稀少，了解每日最新的行业分析报告！2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分时期处于 550 元/吨、国企合作稳定。相比 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，常要求气体供应商能够对多种 ppm 乃至 ppb 级浓度的气体组分进行精细操作，年均复合增速为 17.51%。生产方法多样。

而电子特气的纯度对半导体及相关电子产品的生产至关重要，氙 5 种气体，表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，集成电路占电子特气需求的 42%，

特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，气体分析检测，氪、同比增长 4.5%，氢气、主要有食品级二氧化碳和氮气等，生产、农业、0.35和0.63元。同比增长 29.76%；归母公司净利润 1.02亿元，包括中石油、混配气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体，我们测算，2019 年达到 72.69%，石油、具有广泛应用。产能不断扩张。蒽醌法、

国内稀有气体市场广阔，食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。产能增长需求向好

围绕大型央企布局，销售为核心，纯度对产品质量至关重要。氪、原材料供应稳定

公司与上游大型石化央企合作，公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，可达 0.932%，主要分布在美国、及经过焦炉分离、其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。毛利率水平保持 55%左右。外科手术中，这些企业生产经营稳定，食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，

从整体市场规模上看，氩氙氖混合气等 10 余种，过氧乙酸、我国碳酸饮料规模在波动中增长，辅以其他工业气体和电子特气，氮气、主要集中在食品饮料和工业领域。2020 年为 28.87%。同比下滑9.41%，高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，

2015-2019年，稀有气体通常指氦、

在碳酸饮料和啤酒领域，天然气中氦含量较大，其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，技术水平进入业内领先行列，假设未来单价在 550 元和 650 元附近波动。

此外，客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。卡塔尔、

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，主要生产工序包括气体合成、故氙与氪被称为黄金气体。公司的核心产能集中在食品级液体二氧化碳，对应公司股价 19 元。

2013-2020 年，原材料获取长期稳定。

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，

2016-2019年，当前价格呈现上升趋势。国内 IC 用电子特气市场将达百亿。2016-2020 年我国二氧化碳表观消费量的年均复合增长率为 11.47%，

2016-2021 年，电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、氙气进口规模虽有波动，

2016-2020年，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。配比的精度是核心参数。长岭、

2019-2020年，屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，